Castigo a las aseguradoras y nuevas paradojas   

 Juan Carlos Ureta
Presidente de Renta 4

Se han confirmado nuestras previsiones de la pasada semana al pronosticar caídas en las Bolsas (las caídas fueron desde el 0,44% del Nasdaq hasta el 3,23% del Nikkei), pero, al margen de lo anterior, lo cierto es que, en general, los mercados siguen sorprendiéndonos día tras día con comportamientos aparentemente contradictorios.

Es paradójico que los tipos de los bonos largos están de nuevo en el entorno del 4%, ajenos a la posible inflación futura derivada del precio del petróleo, y precisamente en el mismo momento en el que John Snow, Secretario del Tesoro americano, ha anunciado un déficit público “récord” de 413.000 millones de dólares. Es igualmente sorprendente que Wall Street celebre con subidas datos tan tibios como el de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan y el muy pobre aumento de la producción industrial americana en Septiembre que se conocieron el viernes pasado. No parece tampoco coherente que las amenazas al crecimiento económico global y la posible ralentización de la economía china en particular hayan provocado una fuerte caída del precio de los metales, con el cobre a la cabeza, y sin embargo el petróleo marque nuevos máximos cada día (son ya 20 dólares de subida en menos de cuatro meses), cediendo tan sólo un poco en la sesión del viernes 15 tras las palabras de Greenspan (literalmente dijo que “una parte importante de la reciente alza desaparecerá en un futuro próximo”). Tal vez lo único lógico en la semana ha sido el recorte del dólar tras las abultadas cifras de déficit de la balanza comercial americana anunciadas el miércoles.

¿Cuál es el mensaje de los mercados? Por el momento el mensaje es que las Bolsas no creen en la recesión y los bonos no creen en la inflación. Esta semana, en Madrid, el ex presidente del BCE, Wim Duisenberg, dijo que el petróleo afectará más al crecimiento de la economía que a la inflación, y así parecen confirmarlo los datos disponibles sobre la moderación en los precios, que al parecer se confirmará esta semana entrante con el IPC preliminar de Septiembre en la zona euro y con el IPC americano, ya que en ambos casos se espera desaceleración. A la vez, Greenspan, en su discurso del viernes pasado, vino incluso a quitar hierro al impacto del crudo sobre el crecimiento, si bien pronosticó algo más de “inestabilidad” hasta que desaparezca la incertidumbre geopolítica, que, en sus propias palabras, “es la clave del aumento”. En suma, el escenario es de crecimiento moderado pero positivo y de inflación un poco más alta pero moderada, y no parece que, por el momento, los mercados, estén pensando en escenarios de recesión o de estagflación.

La implicación de lo anterior para las Bolsas es, a mi juicio, una continuidad en las bandas de negociación y un 2.005 que puede ser bastante parecido, al menos en su primera parte , a lo que ha sido el 2.004, con Bolsas moviéndose en bandas anchas y con momentos de oportunidad a los que habrá que estar muy atentos, porque en esas oportunidades estará la clave de una rentabilidad digna, ya que los índices es difícil que den rentabilidades de dos dígitos. Tras la temporada de resultados del tercer trimestre (esta semana tenemos pesos pesados como Microsoft, IBM ó JP Morgan) habrá que empezar a hacer los números del 2.005 y fijar valoraciones objetivo, pero es muy probable que, tal y como ha pasado en el 2.004, el camino hacia esos valores objetivo, sea muy tortuoso.

Después del terremoto provocado por el fiscal de Nueva York, Elliot Spitzer, con su investigación sobre el sector asegurador, que castigó más duramente al Dax y al Eurostoxx que a otros índices dado el peso en ésos dos índices de grandes compañías aseguradoras, esperamos una recuperación de las Bolsas, sobre todo de la Bolsa alemana, con incidencia en el conjunto del Eurostoxx. Igualmente esperamos un mejor tono de las Bolsas americanas en las dos semanas previas a las elecciones presidenciales, si bien dentro del techo que establece la incertidumbre asociada al proceso.