"El desconcierto permanente del mercado "

Alfredo Jiménez
Director de la División de Tesorería y Bolsa del Banco Pastor

La última semana hemos podido comprobar, una vez más, cómo las decisiones de política monetaria del Banco Central Europeo siguen sorprendiendo al mercado y como su política de comunicación continúa siendo de lo más confusa, salvo que lo que se pretenda sea precisamente eso: mantener desconcertado al mercado permanentemente.

".. las decisiones de política monetaria del Banco Central Europeo siguen sorprendiendo al mercado y su política de comunicación continúa siendo de lo más confusa.."

En la anterior reunión del BCE del pasado mes de Febrero, en la que decidió mantener los tipos de interés sin variación, se nos informó que la excesiva incertidumbre a la que estaban sometidos los mercados era tan elevada que podría hacer ineficaz una reducción de los tipos de interés. Este argumento puede parecernos discutible o no, pero a fin de cuentas es la explicación que se nos facilitó en aquel momento. No creo que la incertidumbre actual se haya alterado lo mas mínimo, incluso es posible que hoy en día sea mayor que la que teníamos hace un mes, y sin embargo ahora se reducen los tipos de interés en 25 puntos básicos.

Pero no acaba ahí la cosa, durante el último fin de semana del mes de Febrero, los responsables del BCE lanzaron el mensaje inequívoco que, dada la débil situación económica actual de la Eurozona, se iba a actuar con firmeza en materia de política monetaria. Estas inusuales manifestaciones fueron interpretadas por los agentes de los mercados como la advertencia de una inminente y significativa reducción de los tipos de interés y, como consecuencia de ello, los mercados corrigieron sus expectativas inmediatamente.

Finalmente la reducción de los tipos de interés decidida por el BCE ha sido de tan solo 25 puntos básicos que parecen querer contentar a todos, los que abogaban por la necesidad de una reducción mayor y los que pensaban que era mejor utilizar esta herramienta de estímulo a la economía en un momento de mayor necesidad. Además, por si esto no fuera suficiente, esta decisión ha venido acompañada de nuevas declaraciones en las que se adelantan futuras bajadas de los tipos de interés. Ahora bien, ¿por qué no hacerlo ya? ¿acaso no se justifica sobradamente una reducción algo mayor de los tipos de interés en este momento?
La política de comunicación del BCE continúa siendo muy discutible y convendría, por el interés de todos incluido el propio BCE, que se cuidara este extremo al máximo para hacer más efectiva y creíble la política monetaria.

En otro orden de cosas, también sería conveniente revisar el sistema de subastas de liquidez del BCE. A pesar de haber rebajado los tipos de interés el pasado jueves en 25 puntos básicos hasta situarlos en el 2,5%, los tipos de interés a corto plazo del mercado interbancario (día, semana y quincena) registran tipos de interés muy por encima de ese nivel. En concreto el tipo de interés a un día estaba cotizando el pasado viernes al 3,25%, esto es 75 puntos básicos por encima del tipo de interés de intervención y todavía habrá que esperar hasta mediados de la presente semana para que los tipos de interés a corto plazo se adapten a los nuevos niveles. ¿A qué se debe esto? La respuesta es muy simple: al sistema de subastas de liquidez del BCE cuya periodicidad no coincide con las fechas en las que decide el nivel de los tipos de interés y que genera especulaciones innecesarias por parte de los agentes de los mercados. Solucionar este problema es muy sencillo y aportaría mas efectividad a la política monetaria europea. Por el contrario, mejorar el sistema de comunicación va a requerir algo mas de paciencia por parte de los participantes en los mercados monetarios.