Miguel Sebastián, Dtor. del Servicio de Estudios del BBVA
El euro ¿un alivio para el BCE?

La apreciación del euro con el dólar, un 8% en los últimos dos meses, se ha convertido en el principal factor que, a corto plazo, modera la presión al alza sobre los tipos de interés en la UEM. Esta última deriva de la combinación de unas condiciones monetarias relajadas con un repunte de las expectativas de actividad y con un deterioro de las expectativas de inflación.

".. la apreciación del euro, aunque fuese duradera, no evitaría que la inflación se mantuviese sobre el techo del objetivo del 2% del BCE en los próximos meses."

¿Cómo afecta el euro a la actividad y a los precios? El impacto sobre la inflación puede analizarse comparando un escenario en el que se asume que el euro permanece durante 2002 y 2003 estable con el dólar en su nivel de comienzos de año, 0,86, y otro en el que se produce una apreciación paulatina del euro hasta alcanzar la paridad con el dólar a finales de 2002 y situarse en 1,04 en promedio en 2003. Mientras que en el primer escenario la inflación prevista sería del 2,4% en promedio en 2002 y 2003, en el segundo, la apreciación del euro reduciría la tasa de inflación una décima en 2002 y tres décimas en 2003. Esto es, la apreciación del euro, aunque fuese duradera, no evitaría que la inflación se mantuviese sobre el techo del objetivo del 2% del BCE en los próximos meses.

El impacto negativo sobre la actividad de una apreciación duradera de un 10% del euro en términos efectivos reales se estima en una o dos décimas durante el primer y segundo año. En el caso europeo, los datos de actividad del primer trimestre de 2002 han revelado una mayor debilidad de la demanda interna de la prevista y un crecimiento basado en el sector exterior. En este contexto, sorprende que la apreciación del euro no haya supuesto un retroceso de las expectativas empresariales. Por el contrario, tanto en Alemania como principalmente en Francia, los datos de confianza industrial de mayo han mejorado. Tal vez los empresarios piensen que esta apreciación de la divisa europea no será duradera, sino que está ligada a las incertidumbres transitorias sobre la economía estadounidense. El carácter duradero o transitorio del comportamiento del euro es crucial para las previsiones.

En cualquier caso, la apreciación del euro en términos efectivos en los dos últimos meses es de un 2%, lo que equivale aproximadamente a una subida de 25 puntos básicos en los tipos de interés de corto plazo. Un cambio que es insuficiente para evitar que las condiciones monetarias sigan siendo muy relajadas en la UEM.