"Preocupa el precio del petróleo"

	Fernando de Roda. Consejero Delegado de Safei

Fernando de Roda
Consejero Delegado de Safei

La semana en renta fija se cierra con un ligero empinamiento de las pendientes. El discurso de Greenspan de la semana pasada en el Comité conjunto de Cámaras vino a certificar que la visión que la renta fija mantuvo durante algunas semanas era, al menos en parte, exagerada. Exagerada porque no solo verificaba el inicio del ciclo de recomposición de inventarios (cuya aportación al PIB del 1t02 va a ser positiva y significativa), sino que certificaba con prácticamente el 100% de probabilidad la continuidad del ciclo a través de la reactivación de la demanda final. Sin embargo, esta vez parece que aunque el cúmulo de datos adelantados apuntan a que tal probabilidad es alta (sic), no es menos cierto que flotan en el ambiente determinados riesgos de importancia notable: (a) el precio del crudo y (b) la fortaleza del consumo americano.

".. a Greespan le empieza a preocupar también el impacto inflacionista de un crudo alto."

Respecto al primero, recordar que los tramos medios de la curva aparecen más preocupados por el efecto que pueda tener un precio del petróleo alto sobre la incipiente recuperación de las expectativas empresariales (es difícil que se produzca un nuevo ciclo de inversión si el input más importante presenta volatilidad y tensiones alcistas), que por sus futuros efectos sobre los precios. Ahora bien, a Greenspan le empieza a preocupar también el impacto inflacionista de un crudo alto. Por otro lado, siguen existiendo dudas sobre el mantenimiento del ciclo de consumo: ¿posible "burbuja" de precios inmobiliarios en EE UU? ¿evolución de la referencia de 30 años (5,72%) ¿repunte significativo de la tasa de desempleo?

El mercado se ha movido en lo que al futuro del bund se refiere en la banda 105,2 a 105,8 (con excepción de la tensión introducida en los precios por el accidente de la avioneta en Milán que se llevó el precio del futuro a 106,2). EN nuestra opinión, los riesgos en el medio plazo están del lado del repunte de las TIRs en los tramos más largos (el 10 años apenas recupera con las malas noticias en renta variabel, pero cuando ésta tira, lo acusa con caídas significativas). En cuanto a los cortos, nos parece que si bien el ciclo de bajadas ha certificado su defunción; las subidas no deberían presentarse hasta bien entrado el 3t02.

En cuanto al mercado americano, la idea es similar. La única cuestión es que el retraso efectivo de las subidas de tipos hasta un plazo de dentro de 2-4 meses (reunión del FOMC de agosto?), plazo en el que la Fed considerará previsiblemente que se ha dejado atrás cualquier riesgo de abortar la recuperación, ha permitido una recuperación de los tramos más cortos. Así el dos años tiene una TIR de 3,33% cuando lo hemos llegado a ver no hace mucho por encima del 3,6%. En cuanto a los largos, la TIR se sitúa en 5,20%.

En lo que hace referencia a las citas de la semana que viene encontramos múltiples referencias. En primer lugar, por supuestos los resultados empresariales (expectativas IBES 1t02e con aprox. el 45% de empresas habiendo publicado - 8,2%), que probablemente ofrezcan la misma lectura mixta que hasta ahora. En cuanto a EE UU varias serán las referencias: el libro beige de la Fed, para el que no esperamos nada diferente a lo que dijo Greenspan esta semana pasada y el dato del PIB del 1t02 (+4,9% estim.) que reforzaría la presión sobre los precios de renta fija. En cuanto Europa, las referencias alemanas, y más concretamente, el IFO, el IPC y las ventas al por mayor serán las estrellas.